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【導語】二季度中早期在貿易摩擦、產能過剩以及下游需求疲軟等多重因素的共同作用下，PBT價格下跌，價格重心不斷下移。伴隨著成本端對市場價格形成了一定支撐，PBT價格窄幅上行。但供需失衡仍是主導市場走勢的關鍵因素，三季度供需結構難言樂觀，PBT或將先跌后漲。

伴隨著3月華東地區一條6萬噸產線重啟，行業產能運行率較上月有所提升，場內供應略有增加，部分企業交付前期訂單，疊加下游工廠需求陸續恢復但多以剛需采購為主，供需基本面利空市場成交價格，PBT市場價格震蕩走低。隨后受貿易摩擦影響，PTA價格下滑，拖累PBT市場成交價。下游紡絲行業的需求減弱，進一步拖累了PBT價格，PBT價格陰跌至5月中旬。而后進入5月中下旬，地緣局勢緊張加劇，國際原因寬幅上漲，PTA月均價漲幅明顯，且5月BDO市場逐漸挺價，前期工廠庫存消耗，進入6月周期合約商談僵持發貨緩慢，現貨逐漸上推。二季度PBT月均價7934.78元/噸，較上季度8226.70元/噸下跌3.55%，其中價格最高點出現在6月下旬，最高價為8400元/噸，價格最低點在4月下旬，最低價格為7700元/噸，高低價差700元/噸。較一季度高低價差500元/噸擴大40%。

供應充足及需求表現疲軟，PBT市場供需矛盾加劇

截至6月30日，2025年上半年新增產能共計8萬噸，增速在3.88%，產量隨之明顯提升。從產量方面來看，二季度行業產量在產能增長的前提下呈現明顯增長的趨勢，2025年二季度PBT產量35.07萬噸，環比一季度增長19.12%。從產能運行率方面來看，2025年二季度，PBT產能運行率均值在59.45%，較上季度環比提升7.4個百分點。主要原因是國際原油寬幅下挫，對PTA成本支撐塌陷，PTA價格跌至4年內低位，加之BDO行情偏弱，整體對PBT成本支撐寬幅下滑，但是PBT跌幅小于PTA跌幅，因此PBT利潤得到修復。4月PBT行業利潤-145元/噸，較上月虧損幅度收窄28.57%。伴隨著PBT行業虧損幅度的收窄，主流工廠裝置逐步開車，相較去年生產企業集中減產的情況減少，供應相對充足。

伴隨PBT及原料BDO價格處于相對低位，下游集中性大批量的囤貨動作較為明顯，一季度末期，PTA及BDO價格來到歷史低位附近，下游集中性囤貨，對PBT走勢有所支撐，但進入二季度，下游采購節奏放緩，同時終端部分領域成品庫存逐步飽和，下游紡絲、光纜領域開工呈下行趨勢，對PBT消耗減弱，PBT需求表現較為疲軟。上半年PBT國內下游消費量預計在36萬噸，相較于去年同期增長5.56%。

原料先跌后漲，對PBT成本支撐尚在

PTA來看，4月貿易摩擦升級，PTA寬幅下跌，但是5月PX月均價環比上漲9%，二季度PX進入傳統檢修季，國內盛虹、中金及浙石化PX裝置均出現因前道裝置停車而降負運行現象，PTA新產能投產增加了PX消費量，PX社會庫存從3月底的275.5萬噸下跌至6月底的211.5萬噸，二季度PX去庫存預估值64萬噸，PX行情反彈，對PTA成本支撐增強。中美貿易談判提振了市場心態，中東地緣局勢升級推漲原油價格，產業鏈自上而下成本上升。另外4-5月份PTA去庫存73萬噸，庫存明顯下降，現貨價格上漲。此外BDO伴隨著行業虧損壓力的加大，部分企業開始主動減產或停車檢修。例如，長城能化、延長、美克二期等企業在4月份進行了檢修，內蒙地區部分裝置也進行了輪流減產。這些措施有效地控制了市場供應，緩解了供需失衡的局面，BDO價格上漲。PBT成本支撐增強。

中期來看，PBT供應繼續擴張，但是需求逐步好轉，PBT或將先跌后漲。

雖然部分PBT裝置在三季度初檢修，但是重慶建峰6萬噸的新裝置在7月底出料，預計PBT開工維持在55%附近，供應壓力繼續存在。需求端來看，下游及終端對PBT剛需仍存，隨著傳統旺季“金九銀十”的到來，PBT需求或將逐步回升。分領域來看，考慮PBT價格降至近年的相對低位，下游改性領域對PBT的消耗或將有所回升，光纜領域維持剛需跟進為主，紡絲領域擴產計劃較少，不過有望在傳統旺季需求轉暖。因此PBT基本面預期先弱后強。

原料端來看，8-9月BDO價格驅動因素仍主要圍繞供需面，前期工廠庫存低位、供應支撐尚可，但是三季度下游PBT集中檢修開始，需求增長或再度放緩，BDO對PBT價格的支撐作用預計將進一步減弱。而PTA市場在8-9月同樣面臨較大的供應壓力，主要由于三房巷PTA新產能投產，使得PTA價格偏弱，進而對于PBT成本支撐一般。

綜上所述，原料端BDO、PTA供應壓力仍存，對PBT成本支撐一般，此外7月新裝置投產使PBT短期供應壓力仍存，但是需求端收到下游剛需及旺季預期支撐，PBT基本面先弱后強，價格受多因素綜合影響，8-9月PBT或將先跌后漲，預計價格波動區間7700-8500元/噸，8月上旬在成本支撐一般疊加需求尚未恢復的情況下，預計最低價或將出現在8月中上旬，而8月下旬至9月，下游紡絲工廠或將開啟集中式采買，PBT供需結構或將改善，最高價或將出現在9月。