商品宏觀觀察

每日商品板塊異動

人民幣匯率走勢/美元指數(shù)

商品領(lǐng)域跟蹤

能源：地緣仍是主要驅(qū)動因素，油價跌至月余低點(diǎn)

11月25日，WTI2026年1月期貨結(jié)算價每桶57.95美元，比前一交易日下跌0.89美元，跌幅1.51%，布倫特2026年1月期貨結(jié)算價每桶62.48美元，比前一交易日下跌0.89美元，跌幅1.40%。HH天然氣報收4.424美元/MMBtu，跌幅2.75%；TTF天然氣報收29.386歐元/兆瓦時，跌幅1.21%。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，昨日動力煤市場價格整體延續(xù)穩(wěn)中偏弱。國際油價并沒有有效止跌，昨日再度下探，已接近五周以來的最低水平，主要下行動力仍然是俄烏地緣的變化，和平進(jìn)程的推進(jìn)將導(dǎo)致對俄羅斯原油的限制解除，進(jìn)一步強(qiáng)化國際原油市場的供需寬松預(yù)期。有新聞報道援引一名美國官員的話說，烏克蘭已原則同意美國提出的和平協(xié)議，同時美國總統(tǒng)特朗普表示，談判幾乎已經(jīng)完成，只剩下一些問題；而烏克蘭駐日內(nèi)瓦的高級助手稱這些談判是朝著達(dá)成協(xié)議的良好開端。從近兩天的消息驅(qū)動以及油價表現(xiàn)來看，兩大驅(qū)動因素：宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣沖突，目前處于后者主導(dǎo)的階段，即便宏觀走勢向好推動了黃金、有色等板塊的明顯反彈，但地緣局勢放緩對油價的影響更勝一籌。這一主導(dǎo)作用也將持續(xù)至本輪俄烏和平會談的結(jié)束，屆時油價將有新的走勢（參照前期《產(chǎn)經(jīng)》分析）。美國天然氣階段性供應(yīng)寬松，價格延續(xù)下跌；歐洲天然氣行情走勢類似原油，同樣收地緣驅(qū)動明顯，供應(yīng)寬松的預(yù)期引導(dǎo)氣價延續(xù)下跌趨勢。

化工：需求支撐顯現(xiàn)，尿素價格實(shí)現(xiàn)底部回升

截至11月25日，尿素主流市場價格微升至1675.9元/噸，較上周上漲1.19%，較上月上漲1.69%，同比下降16.92%。同期鄭州尿素期貨主力合約2601開盤價1639元/噸，收盤1630元/噸，結(jié)算價1633元/噸，較前一交易日下跌4元/噸。近期尿素現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)態(tài)勢，主要得益于淡儲采購、出口訂單及工業(yè)復(fù)合肥階段性補(bǔ)貨的共同支撐。從基本面來看，供應(yīng)端維持寬松，截至11月20日當(dāng)周，尿素開工負(fù)荷率環(huán)比提升1.92個百分點(diǎn)至85.85%，日產(chǎn)量穩(wěn)定在20萬噸以上水平。需求端邊際改善，工業(yè)需求方面，復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)能運(yùn)行率較上周回落2.45個百分點(diǎn)至34.07%，但當(dāng)前仍處于冬儲肥生產(chǎn)備貨周期，周期性補(bǔ)貨需求持續(xù)；農(nóng)業(yè)需求方面，淡季儲備采購按部就班推進(jìn)；出口需求在第四輪配額公布后有序執(zhí)行，庫存壓力緩解，港口庫存與企業(yè)庫存均出現(xiàn)下降。綜合來看，當(dāng)前尿素市場價格處于低位，在多地檢修裝置復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，后續(xù)日產(chǎn)量或?qū)⒕S持高位運(yùn)行，但復(fù)合肥剛需、淡儲及出口訂單支撐仍存，預(yù)計短期尿素價格穩(wěn)中上揚(yáng)。

熱點(diǎn)簡評

1.【地緣】美國總統(tǒng)特朗普表示，烏克蘭與俄羅斯的和平協(xié)議已“非常接近達(dá)成”，但歐洲領(lǐng)導(dǎo)人對此表示懷疑。美國白宮新聞秘書萊維特25日表示，目前美國就結(jié)束烏克蘭危機(jī)提出的和平協(xié)議中，仍存在一些微妙的細(xì)節(jié)問題需要解決，但這些問題并非無法克服。這將需要烏克蘭、俄羅斯和美國之間進(jìn)一步磋商。

2.【美國/PPI】美國9月PPI環(huán)比上漲0.3%，核心PPI亦升0.1%，顯示通脹壓力再度升溫；同期零售銷售僅增0.2%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的0.4%，且連續(xù)四個月增速放緩，汽車銷售更出現(xiàn)四個月來首次下滑，消費(fèi)動能明顯減弱。

3.【美國/就業(yè)】ADP報告顯示，美國私營部門就業(yè)持續(xù)萎縮：過去四周平均每周減少13,500個崗位，較此前每周減少2,500個崗位的節(jié)奏顯著加快，勞動力市場疲軟趨勢進(jìn)一步加劇。

4.【美國/零售銷售】美國9月零售銷售環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期的0.4%，較前值0.6%明顯放緩。

5.【美國/消費(fèi)】美國11月消費(fèi)者信心指數(shù)驟降6.8點(diǎn)至88.7，為七個月來最大單月跌幅。民眾對就業(yè)前景和整體經(jīng)濟(jì)走勢的擔(dān)憂顯著上升，悲觀情緒蔓延。

6.【歐洲/汽車】歐洲汽車制造商協(xié)會：歐洲10月份汽車銷量增長4.9%，至109萬輛。

7.【科技攻關(guān)】科技部部長陰和俊在接受采訪中表示，強(qiáng)化高質(zhì)量科技供給，引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。堅持“四個面向”，部署實(shí)施一批國家重大科技任務(wù)，全鏈條推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究戰(zhàn)略性、前瞻性、體系化布局。

8.【化肥】根據(jù)《國家化肥商業(yè)儲備氮磷及復(fù)合肥建儲采購競拍交易辦法》規(guī)定，現(xiàn)將11月25日氮磷及復(fù)合肥競拍交易成交結(jié)果公告如下：11月25日需求掛單數(shù)量為161847噸，成交數(shù)量為24705噸，其中，尿素成交數(shù)量為9115噸，成交均價為1663.83元/噸。

政策速遞

1.【航天】國家航天局印發(fā)《國家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）》，其中提出，到2027年，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)生態(tài)高效協(xié)同，科研生產(chǎn)安全有序，產(chǎn)業(yè)規(guī)模顯著壯大，創(chuàng)新創(chuàng)造活力顯著增強(qiáng)，資源能力實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌建設(shè)和高效利用，行業(yè)治理能力顯著提升，基本實(shí)現(xiàn)商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展。

2.【牛肉/進(jìn)口】商務(wù)部25日發(fā)布公告，公布再次延長對進(jìn)口牛肉保障措施調(diào)查期限的決定。公告稱，根據(jù)《中華人民共和國保障措施條例》的規(guī)定，2024年12月27日，商務(wù)部發(fā)布2024年第60號公告，決定對進(jìn)口牛肉進(jìn)行保障措施立案調(diào)查。2025年8月6日，商務(wù)部發(fā)布2025年第38號公告，決定將本案的調(diào)查期限延長至2025年11月26日。鑒于本案情況復(fù)雜，商務(wù)部決定將本案的調(diào)查期限再次延長至2026年1月26日。

3.【十五五】中國共產(chǎn)黨北京市第十三屆委員會第七次全體會議深入學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會精神，就制定北京市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“十五五”規(guī)劃提出建議。建議提出，發(fā)展壯大高精尖產(chǎn)業(yè)。統(tǒng)籌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提升、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、未來產(chǎn)業(yè)布局，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。推動重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，擴(kuò)大新一代信息技術(shù)、醫(yī)藥健康等產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，培育人工智能、綠色先進(jìn)能源和低碳環(huán)保等一批新產(chǎn)業(yè)集群。實(shí)施產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工程，推動新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用，加快集成電路、機(jī)器人和智能制造、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、空天技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。完善未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，培育第六代移動通信、量子科技、生物制造、腦機(jī)接口等新增長點(diǎn)。圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈健全安全風(fēng)險評估、預(yù)警和應(yīng)對機(jī)制，推進(jìn)關(guān)鍵裝備、軟件、工藝、材料國產(chǎn)化替代，提升戰(zhàn)略性資源供應(yīng)保障能力，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。加強(qiáng)質(zhì)量品牌建設(shè)。

4.【產(chǎn)業(yè)鏈整合】《廣東省金融支持企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)鏈整合兼并行動方案》印發(fā)，探索將并購重組、資產(chǎn)盤活等納入國企考核體系，推動上市國企靈活運(yùn)用融資工具開展產(chǎn)業(yè)鏈整合兼并。

重要事件/數(shù)據(jù)日歷

11.27:歐元區(qū)11月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、美聯(lián)儲公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書、歐洲央行公布10月貨幣政策會議紀(jì)要

11.30：中國11月官方制造業(yè)PMI

12.1：美國11月ISM制造業(yè)PMI

12.2：歐元區(qū)11月CPI月率初值、歐元區(qū)10月失業(yè)率

12.3：美國11月ADP就業(yè)人數(shù)(萬人)、美國至11月28日當(dāng)周EIA原油庫存(萬桶)